Покупателям облигаций следует помнить историю

Информационный раздел - Инвестирование и финансы

Покупателям облигаций следует помнить историю

По материалам статьи Бертона Мэлкила в Financial Times
11 июня 2012 г.
Перевод: (с) Сергей Спирин,
http://fintraining.livejournal.com/436221.html

Акции несут в себе меньше риска, чем «тихая гавань» инвестиций

Инвесторы спасаются бегством в "безопасные" активы. Доходность 10-летних казначейских бумаг США в начале июня упала менее чем до 1,5%, уровня, не виданного с 1946 года, когда процентные ставки удерживались искусственно. Доходность 10-летних облигаций Германии упала до рекордно низкого уровня около 1%. Отдельные очень краткосрочные федеральные ставки оказались отрицательными, то есть инвесторы были готовы платить правительствам, считающимся финансово устойчивыми, за право разместить у них деньги. Глобальные рынки акций резко упали.

Инвесторов, по всей видимости, гораздо больше заботит надежность, а не доходность. С 2008 года более триллиона долларов было перемещено из фондов акций в фонды облигаций. Аналогичное движение из акций в облигации наблюдается и в пенсионных фондах США.

Но означает ли перемещение в так называемое безопасное убежище, что инвесторы действительно получат ту защиту, которую они хотят? Либо покупатели облигаций совершают огромную ошибку, которая, скорее всего, приведет их в период отрицательной реальной (с учетом инфляции) доходности? Почти наверняка верен последний ответ. Сегодня облигации в таких странах, как Япония, Германия и США стоят дороже, чем когда-либо в истории. Инвесторы в облигации практически наверняка столкнутся с потерями, а акции столь же привлекательны, как и ранее.

Можно проиллюстрировать фундаментальную непривлекательность облигаций на рынке США. Покупатель 10-летней казначейской облигации США с доходностью к погашению 1,5% получит номинальную доходность значительно ниже текущего уровня инфляции и ниже неофициального целевого уровня инфляции ФРС в 2%. Таким образом, даже если инфляция не ускорится, долгосрочные Казначейские облигации США принесут отрицательную реальную доходность. Если же инфляция ускорится, реальная доходность окажется еще ниже.

Важно помнить, что произошло с держателями облигаций, когда доходность Казначейских облигаций в последний раз находилась на уровне 1,5%, в 1946 году. Доходность облигаций искусственно удерживалась на низком уровне вплоть до начала 1950-х годов, чтобы правительству было легче финансировать долги после Второй мировой войны. Таким образом, цены на облигации оставались довольно стабильными. Но умеренная инфляция снизила и реальную стоимость купонных выплат, и номинальную стоимость облигаций, поэтому держатели облигаций значительно потеряли в покупательной способности. И это было только начало страданий.

Процентные ставки начали расти к более привычным уровням, и цены на облигации стали падать. Потрясения на рынках нефти и продовольствия привели к дальнейшему росту инфляции, и в конце 1970-х годов, доходность облигаций дошла до двузначных показателей. Таким образом, держатели облигаций не только заработали отрицательную реальную доходность, но и были наказаны потерей капитала. Неудивительно, что слово "облигации" стало считаться запретной темой, а инвесторы в облигации поверили в то, что они были отправлены на бойню. Инвесторам нужно помнить историю. Нынешняя эпоха финансовых репрессий вполне может вновь привести к легкой смерти класса держателей облигаций.

Все развитые страны мира обременены чрезмерным размером долга. Как и в США, правительства по всему миру переживают чрезвычайно трудное время, пытаясь справиться с социальными программами в условиях старения населения. Самый легкий путь для правительства США – держать процентные ставки на искусственно низком уровне, снижая реальное бремя долга и реструктуризируя долги на спинах владельцев облигаций. Мы сократили отношение долга к ВВП США с 122% в 1946 году до 33% в 1980 году. Но это было достигнуто за счет держателей облигаций.

Акции торгуются по разумным ценам, а по сравнению с альтернативой в виде облигаций выглядят дешево. Мультипликаторы цена-прибыль [P/E - прим. С.С.] и балансового капитала [P/Bv - прим. С.С.] ниже средних значений за последнее время.

[Не могу не отметить, что это утверждение справедливо лишь применительно к средним значениям именно за последнее время – c момента фондового пузыря 2000 г., если же смотреть на долгосрочные среднеисторические значения, то текущие показатели окажутся существенно выше среднего - прим. С.С.].

Дивидендная доходность акций значительно выше доходности облигаций. Дивидендная доходность по акциям AT&T вдвое выше, чем по 10-летним облигациям AT&T, а дивиденды AT&T растут примерно на 5% в год.

Рынки акций развивающихся стран еще дешевле. До всемирной рецессии, начавшейся в конце 2007 года, мультипликатор P/E для развитых рынков был на 10% выше, чем для развивающихся рынков. Сегодня мультипликаторы развивающихся рынков более чем на 10% ниже, чем на развитых рынках. А развивающиеся рынки имеют лучшую сбалансированность бюджета, более низкое отношение долга к ВВП, и более молодое население.

Поколение назад было широко распространенное недовольство акциями. Мы пережили 1970-е годы, когда акции приносили отрицательную реальную доходность. Business Week называл эту ситуацию "Смерть Акций". После этого акции совершили крутой разворот и показали захватывающую двузначную доходность. Сегодня разговоры про "смерть акций" столь же широко распространены. Никто не может сказать, когда мировые фондовые рынки смогут стряхнуть пессимизм, овладевший инвесторами. Но я бы сказал, что инвестиции в акции в условиях сегодняшнего рынка несут в себе меньший риск, чем «тихая гавань» инвестиций в облигации, привлекающая столь многих инвесторов.

Бертон Мэлкил - профессор экономики Принстонского университета, автор книг «Случайная прогулка по Уолл-Стрит» и «Элементы Инвестирования».

Читать комменты и комментировать

Добавить комментарий / отзыв



Защитный код
Обновить

Покупателям облигаций следует помнить историю | | 2012-11-17 06:37:33 | | Инвестирование и финансы | | Покупателям облигаций следует помнить историю По материалам статьи Бертона Мэлкила в Financial Times11 июня 2012 г. Перевод: (с) Сергей Спирин, http://fintraining.livejournal.com/436221.html Акции | РэдЛайн, создание сайта, заказать сайт, разработка сайтов, реклама в Интернете, продвижение, маркетинговые исследования, дизайн студия, веб дизайн, раскрутка сайта, создать сайт компании, сделать сайт, создание сайтов, изготовление сайта, обслуживание сайтов, изготовление сайтов, заказать интернет сайт, создать сайт, изготовить сайт, разработка сайта, web студия, создание веб сайта, поддержка сайта, сайт на заказ, сопровождение сайта, дизайн сайта, сайт под ключ, заказ сайта, реклама сайта, хостинг, регистрация доменов, хабаровск, краснодар, москва, комсомольск |
 
Поделиться с друзьями: