Покупателям облигаций следует помнить историю

Покупателям облигаций следует помнить историю

По материалам статьи Бертона Мэлкила в Financial Times
11 июня 2012 г.
Перевод: (с) Сергей Спирин,
http://fintraining.livejournal.com/436221.html

Акции несут в себе меньше риска, чем «тихая гавань» инвестиций

Инвесторы спасаются бегством в "безопасные" активы. Доходность 10-летних казначейских бумаг США в начале июня упала менее чем до 1,5%, уровня, не виданного с 1946 года, когда процентные ставки удерживались искусственно. Доходность 10-летних облигаций Германии упала до рекордно низкого уровня около 1%. Отдельные очень краткосрочные федеральные ставки оказались отрицательными, то есть инвесторы были готовы платить правительствам, считающимся финансово устойчивыми, за право разместить у них деньги. Глобальные рынки акций резко упали.

Инвесторов, по всей видимости, гораздо больше заботит надежность, а не доходность. С 2008 года более триллиона долларов было перемещено из фондов акций в фонды облигаций. Аналогичное движение из акций в облигации наблюдается и в пенсионных фондах США.

Но означает ли перемещение в так называемое безопасное убежище, что инвесторы действительно получат ту защиту, которую они хотят? Либо покупатели облигаций совершают огромную ошибку, которая, скорее всего, приведет их в период отрицательной реальной (с учетом инфляции) доходности? Почти наверняка верен последний ответ. Сегодня облигации в таких странах, как Япония, Германия и США стоят дороже, чем когда-либо в истории. Инвесторы в облигации практически наверняка столкнутся с потерями, а акции столь же привлекательны, как и ранее.

Можно проиллюстрировать фундаментальную непривлекательность облигаций на рынке США. Покупатель 10-летней казначейской облигации США с доходностью к погашению 1,5% получит номинальную доходность значительно ниже текущего уровня инфляции и ниже неофициального целевого уровня инфляции ФРС в 2%. Таким образом, даже если инфляция не ускорится, долгосрочные Казначейские облигации США принесут отрицательную реальную доходность. Если же инфляция ускорится, реальная доходность окажется еще ниже.

Важно помнить, что произошло с держателями облигаций, когда доходность Казначейских облигаций в последний раз находилась на уровне 1,5%, в 1946 году. Доходность облигаций искусственно удерживалась на низком уровне вплоть до начала 1950-х годов, чтобы правительству было легче финансировать долги после Второй мировой войны. Таким образом, цены на облигации оставались довольно стабильными. Но умеренная инфляция снизила и реальную стоимость купонных выплат, и номинальную стоимость облигаций, поэтому держатели облигаций значительно потеряли в покупательной способности. И это было только начало страданий.

Процентные ставки начали расти к более привычным уровням, и цены на облигации стали падать. Потрясения на рынках нефти и продовольствия привели к дальнейшему росту инфляции, и в конце 1970-х годов, доходность облигаций дошла до двузначных показателей. Таким образом, держатели облигаций не только заработали отрицательную реальную доходность, но и были наказаны потерей капитала. Неудивительно, что слово "облигации" стало считаться запретной темой, а инвесторы в облигации поверили в то, что они были отправлены на бойню. Инвесторам нужно помнить историю. Нынешняя эпоха финансовых репрессий вполне может вновь привести к легкой смерти класса держателей облигаций.

Все развитые страны мира обременены чрезмерным размером долга. Как и в США, правительства по всему миру переживают чрезвычайно трудное время, пытаясь справиться с социальными программами в условиях старения населения. Самый легкий путь для правительства США – держать процентные ставки на искусственно низком уровне, снижая реальное бремя долга и реструктуризируя долги на спинах владельцев облигаций. Мы сократили отношение долга к ВВП США с 122% в 1946 году до 33% в 1980 году. Но это было достигнуто за счет держателей облигаций.

Акции торгуются по разумным ценам, а по сравнению с альтернативой в виде облигаций выглядят дешево. Мультипликаторы цена-прибыль [P/E - прим. С.С.] и балансового капитала [P/Bv - прим. С.С.] ниже средних значений за последнее время.

[Не могу не отметить, что это утверждение справедливо лишь применительно к средним значениям именно за последнее время – c момента фондового пузыря 2000 г., если же смотреть на долгосрочные среднеисторические значения, то текущие показатели окажутся существенно выше среднего - прим. С.С.].

Дивидендная доходность акций значительно выше доходности облигаций. Дивидендная доходность по акциям AT&T вдвое выше, чем по 10-летним облигациям AT&T, а дивиденды AT&T растут примерно на 5% в год.

Рынки акций развивающихся стран еще дешевле. До всемирной рецессии, начавшейся в конце 2007 года, мультипликатор P/E для развитых рынков был на 10% выше, чем для развивающихся рынков. Сегодня мультипликаторы развивающихся рынков более чем на 10% ниже, чем на развитых рынках. А развивающиеся рынки имеют лучшую сбалансированность бюджета, более низкое отношение долга к ВВП, и более молодое население.

Поколение назад было широко распространенное недовольство акциями. Мы пережили 1970-е годы, когда акции приносили отрицательную реальную доходность. Business Week называл эту ситуацию "Смерть Акций". После этого акции совершили крутой разворот и показали захватывающую двузначную доходность. Сегодня разговоры про "смерть акций" столь же широко распространены. Никто не может сказать, когда мировые фондовые рынки смогут стряхнуть пессимизм, овладевший инвесторами. Но я бы сказал, что инвестиции в акции в условиях сегодняшнего рынка несут в себе меньший риск, чем «тихая гавань» инвестиций в облигации, привлекающая столь многих инвесторов.

Бертон Мэлкил - профессор экономики Принстонского университета, автор книг «Случайная прогулка по Уолл-Стрит» и «Элементы Инвестирования».

Статьи по теме

FOREX-Трейдер: Стратегии беспроигрышной торговли (видеокурс)

Разместил Admin Дата: 7th Октябрь 2012 в 09:30 Обучающий курс"FOREX-Трейдер" адресован новичкам, еще не имеющ�...

2012-10-07

Потребительский кредит как финансовый инструмент

Потребительский кредит как финансовый инструмент По своей сути, если не вдаваться в специфические подробности, потребительский кредит...

2012-09-17

Введение в портфельные инвестиции - 5

  Введение в портфельные инвестиции - 5 Сегодня в выпуске: Введение в портфельные инвестиции - 5 Ближайшие семинары и тренинги: О�...

2012-09-06

Введение в портфельные инвестиции – 2

  Продолжение. В чем суть стратегии портфельных инвестиций? Для начала задумайтесь над ответами на два вопроса: Можно ли правильно в...

2012-08-14

Государственное регулирование экономики. Морозова Т.Г.

В книге рассмотрены научные основы и организация государственного регулирования экономики, методы регулирования различных типов экон�...

2012-08-05

Государственное регулирование рыночной экономики. Кушлина В.И.

Это издание полностью произведено в соответствии к требованиям государственного образовательного стандарта высшего профессиональног...

2012-08-05

Глобализация мирового хозяйства (учебное пособие)

В данном учебном пособии "Глобализация мирового хозяйства" рассмотрены сущность, факторы, формы проявления и социально-экономические п�...

2012-08-05

Венчурное предпринимательство. Франчайзинг. Ягудин С.Ю

В этом учебно-практическом пособии раскрыты основные категории и понятия, особенности, направления и формы развития венчурного предпри...

2012-08-05

Введение в экономическую теорию. Бедрина Е.Б., Козлова О.А. и др

В этом издании собраны основные понятия экономической теории ,ее сути. В книге рассмотрены принципы экономической теории, основные виды...

2012-08-05

Введение в экономику. Основы экономического анализа

Данное учебное пособие подготовлено в соответствии с "Требованиями (Федеральный компонент) к обязательному минимуму содержания и подго...

2012-07-28

Введение в макроэкономику. Матвеева

5-е изд., испр. - М.: Изд. дом ГУ ВШЭ, 2007. — 511 с.Это учебное пособие представляет собой вводный курс макроэкономики начального уровня. В этом �...

2012-07-28

Введение в макроэкономику. Дорошенко М.Е., Куманин

Подробное изложение данного материала, а также указанные в данном пособии простые примеры и задания облегчат задачу студента быстро ус�...

2012-07-28

Предупреждение Лёням Голубковым

С.:Текст, публикуемый ниже, был написан для Живого Журнала, чем и объясняется его некоторая экспрессивность по сравнению с моими обычным�...

2012-06-10

Ключ от рынка

Начинающие трейдеры часто задаются вопросом - какой индикатор лучше всего использовать при торговле на рынке Форекс?Является ли это Инд...

2012-06-09

Почему движутся курсы валют?

От чего зависит уровень валютного курса?Экспорт и импорт. Чем выше цены и издержки производства внутри страны по сравнению с заграничны�...

2012-06-09